2900点当前如何走？筑底或从“孤勇者”到“稳进者”，有别于4.26V型

10月以来，a股3000点“保卫战”反复上演，再次进入下跌模式。该指数已经连续两周阴云密布，并再次到达2900点关口。是机遇还是挑战？哪些因素会影响a股走出独立行情？哪些行业比较看好？

随着上市公司三季报披露接近尾声，以业绩为核心的投资主线再度浮现，成长板块仍是券商的推荐重点。此外，不少券商也看好军工、新创等板块的行情。

目前处于底部区域是很多券商的共识，但二次“筑底”之下还会继续探底吗？券商对此也有不同看法。

中信证券指出，近期博弈型外资持续流出叠加内资仓位调整，诱发a股短期情绪交易集中释放。随着国内基本面和政策预期的日益明朗，预计美联储将在11月如期加息，美国中期选举也将登陆。人民币快速贬值压力的峰值已经过去，这将夯实市场中期修复的基础。本轮行情的底部会被确认两次，给右侧带来更好的买点。

除了美联储议息会议和10月PMI数据，外资流出也是很多券商关注的焦点；CPI初值、失业率和GDP10月欧元区第三季度；美国9月贸易帐、非农就业和失业率数据都可能影响市场走势。

三季报披露接近尾声，银行净利润表现突出。

截至2022年10月30日，三季度业绩披露接近尾声，已有4518家a股公司披露三季度报告，占比98.85%。在已披露三季度业绩的公司中，已实现盈利的公司有3746家，占比82.91%，去年同期为87.19%，较去年同期下降4.28个百分点。

净利润绝对排名方面，四大行继续领跑利润榜。工商银行前三季度净利润2665亿元，排名第一，同比增长5.20%；中国建设银行(行情601939，诊断股)净利润2467亿元，同比增长5.81%；农业银行(行情601288，诊断股)净利润1973亿元，同比增长5.30%；农行净利润1810亿元，同比增长5.02%。

净利润同比增速上，九安医疗以1232倍的增速暂居首位。九安医疗三季度净利润171.9亿元，去年同期为139.3亿元，增长超过1232倍。其次是安道迈A(行情000553，诊股)和汉德信息(行情300170，诊股)分别上涨44.79倍和20.17倍。共有25家公司净利润同比增长超过20倍。

很多券商认为现在处于底部区域。

在持续调整下，具体会有哪些因素影响后续的a股市场？第二次“触底”有什么区别？

CICC王汉峰团队持乐观态度，部分市场估值和情绪指标已经处于历史极端位置，对后续市场环境不必过于悲观。

从中期来看，中国的内需潜力巨大，目前的政策约束相对较少，改革和挖掘潜力的空间很大。如果政策制定及时、适度，从6-12个月的角度来看，市场机会将大于风险。

王汉峰团队建议关注以下四个方面:一是考虑到当前市场对三季度业绩和企业利润不乐观，后续政策将加大力度实现稳增长；二是主要指数回到或低于4月底的阶段性低点；第三，前期市场平均换手率已经低至1.6%。过去十年a股市场底部，投资者情绪处于悲观状态，外资大量流出告一段落。第四，关注11月FOMC会议后美联储加息的节奏。近期美股有所反弹，人民币汇率由单边下调转为双向波动。

回顾2008年以来的行业表现，海通证券荀玉根团队认为，目前的估值和基本面指标都指向市场处于历史底部，稳增长有效或是市场的催化剂。估值和基金仓位的历史仓位都低于20%。行业“双低”后上涨概率和上涨率随时间增加，其中消费和科技行业的中签率和上涨率在“双低”后更高。

结合国内外资金动向，广发证券策略戴康团队表示，a股下行风险有限，将继续关注“国家安全”主线。基于当前a股ERP已达到历史位置的87.5%，且已超过均值+1X标准差水位的事实，本文指出ERP见顶并向下反转的两个核心信号:一是国内稳增长政策有望再次统一；二是美债利率上行压力明显缓解。预计大概率会在Q4触发。近期外资表现出一个共识，减仓的行业和持股风格趋于平衡。

从估值来看，截至10月28日，上证综指PE估值(11.38倍)已逼近今年4月最低时的11.21倍，创业板指数估值(36.89倍)创年内新低。

风险溢价方面，从历史上看，上证综指的权益风险溢价仅在几次大熊市底部超过3年滚动平均线+2倍标准差，此后市场无一例外地迎来大幅修复甚至开启牛市。目前上证综指的权益风险溢价已经再次达到这个水平。

此外，从机构仓位来看，以私募为代表的绝对收益机构在经历了8月份以来的大幅减仓后，再次创下历史新低。因此，兴业证券策略团队认为，当海外风险因素逐渐缓解，国内市场主线在二十大的指引下更加清晰，市场有望逐步迎来修复。

虽然郭盛证券的策略团队认为a股的第二次筑底期已经到来，但这次的形式和方向不同。

目前二次探底是从“孤胆”到“稳中求进”，不同于4.26大反攻的V型反转。四季度指数形态可能更接近“耐克”底部。市场复苏的驱动力转向内需和信贷等慢变量，意味着底部研磨时间延长，上升斜率放缓。

中信建投陈果团队持谨慎态度，a股仍处于底部区域，展望后市，目前的磨合期仍将持续。目前市场的压制主要有两大原因:一是基本面偏弱；二是增量资金不足，近期龙头公司三季报雷声大，外资和公募机构集中转让持仓和股份，进一步放大了市场波动。

华鑫证券持悲观态度，指出估值优势无法支撑a股反转，当前市场更类似超跌反弹。

从工业库存周期分析，市场仍处于主动去库存阶段，因此工业企业利润增速并未见底。仍需等待PPI触底，工业库存周期才会进入被动去库存阶段，届时“利润矛”有望建立。

国内外风险因素不断，但仍有许多企业取得了良好的经营业绩。企业的盈利能力是估值的基础，个股的价值发现仍然是投资的主线。

你关注哪些政策机会？

哪些行业可以再次受到青睐？第四季度如何配置？除了关注三季报超预期的行情，成长板块仍然被很多券商认为是优先考虑的。此外，房地产和军工也是不少券商分析师关注的重点。

在配置建议上，海通证券指出，结构上，关注新能源和数字经济。党的二十大报告以党为基础，明确指出要构建现代工业体系，因此低碳、数字化、安全是工业发展的重点。就四季度行业配置而言，在配置顺序上，成长优先于银行地产、消费、资源。

支撑领域可能仍有相对表现，而成长板块则关注结构性机会。CICC建议，低估值、与宏观关联度低、景气度尚可、有政策支持的领域应该是主要领域。并指出，目前成长板块整体预期不低，仓位依然较重，系统性配置机会可能仍需观察，结构性机会自下而上把握，策略风格切换至成长性机会，关注海外通胀和中国稳增长。三季报业绩接近尾声，重点关注业绩可能超预期的子领域。

配置思路上，考虑到产业周期和景气弹性边际变化不大，中信建投建议“多看少动”，继续关注经济总需求弱相关方向。一是内需稳定、政策改善逻辑长的医药；二是结构性景气的风光储和军工；三、成长型自主可控信创、半导体设备或材料、军工等。

除了继续关注“国家安全”主线对应的国产软件和医疗器械，广发证券还提出了三大行业配置建议。一是胜算较好、胜率占优的价值板块，如地产龙头、煤炭；二是“加杠杆”的成长和扩散方向，如光伏组件龙头、储能、动力电池、风电；三是受益于经济企稳和PPI-CPI传导的家电和农业。

从公募基金低拥挤、相对估值低、潜在政策博弈空间大的方向调整仓位。郭盛证券建议“哑铃”布局思路，重点关注变化形势下的“两个必然”。一是价值确定性低，央企地产、黄金、电力、医疗服务、医疗器械；二是军工，风电，有一定景气度和政策性的新创。

兴业证券策略团队指出，可重点关注“信托军医”、“新半军”、“新基建”三条修复主线。

近期“新军医”迎来密集的政策催化，而估值和拥堵仍处于历史低位。业绩层面，包括新创、云计算、航空装备、创新药等多个子行业明年有望改善。“新半军”的拥堵程度仍处于较低水平。近期出现主力资金净流入的拐点，多路资金加仓。对于“新基础设施”板块，后续将重点关注新基础设施、数字工业化，以及为传统产业赋能的工业互联网、智慧城市、智慧农业、智能交通。

近期深港证券关注三季度业绩超预期的板块。分行业来看，预计净利润增长最快的行业是:纺织服装、医药生物、有色金属、基础化工和公用事业。

分行业来看，净利润同比快速增长的主要有医疗器械、能源金属(以融杰股份(行情002192，诊股)和天齐锂业(行情002466，诊股)为代表的锂矿赛道)等子行业。

从环比来看，大多数行业的利润都有所改善。汽车、计算机、农林牧渔利润改善明显，非银金融利润下降。短期市场情绪依然低迷。随着三季报的披露，业绩底部可能会得到确认，整个市场的整体盈利能力可能会出现边际改善。

外资也是分的。

国庆假期回归后，外资流出逐渐加快，全年累计贡献再次转为负值。山西证券指出，10月以来外资净流出482.88亿元，为2018年以来第三大流出。外资流出成为最近市场的热门话题。

盛证券对外资流出情况进行了梳理，总结了外资大幅撤离背后的共识与分歧。

首先，大举抛售是近期外资撤离的主要特征。10月份以来，北上资金集中减持食品饮料、电力设备、银行、非银、家用电器等外资长期重仓行业常见的品种。近一周减持方向进一步集中在放量头部；其次，除了卖的重，医药和TMT是主要看点。集合资金类型拆分，最近配置上增加了医药、电子，但交易上减少了；然而，计算机获得了交易量的增加，却遭受了分配量的减少；沟通成为难得的逆势增持共识。

短期来看，如果以人民币贬值为核心矛盾，外资抛售压力可能依然存在，重仓和高比例的外资股需要重点关注。考虑到国内外货币政策错位，国内经济温和复苏，短期人民币可能继续面临一定贬值压力，短期内仍可能面临外资抛售压力，外资的重工业和标的仍需重点关注。

中长期来看，阶段性抛压难以改变长期向好的趋势，空间和时间都在a股这边。

第一，中国经济处于温和复苏的上行阶段，而欧美国家普遍处于高通胀下的衰退。经济基本面的相对优势有望逐步支撑人民币汇率重拾升势；第二，无论是海外衰退驱动美联储政策转向，还是国内经济有效复苏驱动货币政策回归中性，都将逐步抹平“外紧内松”的货币政策错位，人民币贬值压力有望逐步缓解；此外，中国金融对外开放的步伐并未停止，国际指数的纳入和拓展仍处于初级阶段。在明显的低配置格局下，“水往低处流”的长期逻辑没有改变，空间和时间都在a股这边。

在境内外机构都缺乏明显增量资金的情况下，中信建投策略认为机构行为将大概率继续呈现“换股”状态。

重仓但不符合政策最新鼓励方向的板块，可能继续面临机构减持的资金压力。结合经济复苏乏力、宏观流动性充裕的宏观背景，机构投资者将继续挖掘具有自身逻辑、高景气度或边际改善大的行业，尤其是板块中中小市值、机构股票筹码低的优质股票。后续北上资金的实时走势和四季度公募基金的仓位调整方向值得重点关注。